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金价走高，Q1利润高增。公司2023年一季度实现营业收入130.98亿元，同期下滑2.84%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长39.34%；归母扣非净利润为4.39亿元，同比增长30.03%。

22年矿产金产量大幅回升，稳外拓内下增量仍可期。2022年公司矿产金产量为38.673吨，同比增长56.05%。22年玲珑金矿产量为1.1吨，较停产前的4吨水平仍有较大差距，其中东风矿区今年1月复产，玲珑矿区尚在办理安全生产许可证，未复工复产。蓬莱金矿22年4月复产，停产前产量在0.8-1.38吨区间，22年产量为0.2吨，仍有提产空间。三山岛金矿22年产量为5.46吨，正常水平在7吨左右。加纳卡蒂诺金矿预计2025年投产，达产后预计可年产黄金8.9吨。

克金成本大幅下降，未来仍有下降空间。2022年公司自产金单位成本为222元/克，较21年下降42.5元/克。2021年前公司克金成本均低于200元，未来随着自有矿山全部复产，单位成本仍有下降空间。

美联储加息接近尾声，继续看多金价。美国劳动力市场出现放缓迹象，高频经济数据显示经济走弱，且加息对经济影响存在滞后，衰退担忧升温。另外，欧美银行风险在连续加息后增长，美联储加息进入尾声，且不排除在2023年启动降息的可能性。在降息周期，名义利率下降速度往往快于通胀预期，实际利率走低，黄金趋势性走高。

投资建议：在公司稳外拓内规划及停产矿山继续复产下，未来矿产金产量增长仍可期，且生产成本有望继续下降。同时，美联储处于加息尾声，且有望在23年启动降息，趋势性看多黄金价格。预计公司2023-2025年营业收入分别为553.94/574.17/582.97亿元，归母净利润分别为24.80/32.02/37.31亿元，EPS分别为0.55/0.72/0.83元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：金价大幅回落，产量增长不及预期