2022年10月21日，天赐材料(002709)二季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了86分。

三季度预告密集披露，锂电池产业链非常“吸睛”。上游锂矿、锂盐业绩爆棚，备受关注，产业链中游也不甘示弱，纷纷以三位数的高增长宣示强劲的成长力，给予投资者回馈。

(资料图)

惹人注目的是，天赐材料SGI指数由早期的低点“腾空而起”，只涨不跌的指数评分在众多样本公司中较为罕见，并且在新材料TOP10榜单中位列第三，无论是营利规模，还是成长能力都首屈一指，同时还是电解液龙头老大。

这些光鲜的标签和头衔，能为“下注”的投资者带来好运吗？随着材料价格急跌、市场竞争加剧，天赐材料这个电解液“大哥”还好当吗？

图：天赐材料和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

一、资金“冷遇”背后：出来混迟早要还？

近年来，在新能源汽车产销两旺的带动下，从正、负极材料，到隔膜和电解液，锂电池产业链迎来巨大增量机会，尤其是细分领域电解液一马当先，业绩爆棚。

锂电池产业链示意图，来源：同花顺

根据预告，天赐材料预计2022年前三季度归属于上市公司股东的净利润42.6亿元~44.6亿元，同比增长174.19%~187.06%。

作为电解液行业的龙头大哥，天赐材料三季度预告中精彩的业绩数据，驱动因素并不复杂，从景气度传导链条来看，下游新能源汽车产销两旺，中游电解液市场需求持续向好，上游材料磷酸铁锂价格高位震荡，因此“兴趣广泛”、涉足中、上游的天赐材料量利齐升，业绩暴增。

上游材料磷酸铁锂现货价格走势

但是从二级市场锂电池产业链细分板块的回报收益来看，开年以来，业绩光鲜的电解液却在锂电池四大核心材料中垫底，被正、负极材料和隔膜甩在身后，天赐材料即使业绩称得上鲜花著锦，可股价从年初以来基本上原地踏步。

究其根源，资金挑剔和担忧的一大因素是电解液动力衰减的盈利前景，而这与核心材料六氟磷酸锂“一蹶不振”的价格走势密不可分。

从近期上游来看，作为电解质锂盐主要使用的六氟磷酸锂，价格略有回升，但是前期崩跌情况势大力沉，短期调整根本无法力挽狂澜。据同花顺(300033)iFinD数据显示，10月19日六氟磷酸锂价格出现异动。

六氟磷酸锂现货10月19日已跌至296500.00元/吨，当日跌幅1.5%，周跌幅3.1%，年内跌幅49.74%，较3月份59万元/吨的高点下跌5成，价格急速塌泻，已处于腰斩状态。

六氟磷酸锂价格变化趋势

从盈利逻辑和价格趋势来讲，根据盈亏同源的角度，电解液行业之所以大部分企业实现收入和利润齐飞，主要原因在于六氟磷酸锂产能缺口导致原材料和电解液价格在一季度达到了历史峰值。

天赐材料由于较早谋划一体化产业链布局，完全具备自供关键原材料六氟磷酸锂的条件，在材料稳定供应和成本控制上优势明显，因此成为这轮涨价周期中的大赢家。

当前六氟磷酸锂价格在不到半年时间里就崩跌过半，成也萧何，败也萧何，过去价格上涨带来盈利增值，必然会在价格下跌时大幅回吐。

这一现象在一体化产业链布局的天赐材料身上可能更加显著，市场价格突变后，天赐材料将在原材料和电解液两个板块上遭受冲击，而深耕主业、产业链没有向上游过多延伸的电解液企业可能影响程度较为轻微。

随着上游材料价格趋势性宽幅回落，其他电解液企业营业成本压力必然能大幅度纾解，在下游新能源市场景气度持续，天赐材料主要竞争对手迎来盈利增厚和上行的时机，纷纷加码扩产将会促使竞争形势逐步加剧。

二、逆袭和复仇的轮回：电解液“大哥”不好当？

目前的电解液产业虽然处于“一超多强”的格局，但是天赐材料这只“狮子”后面不乏饥肠辘辘的“狼群”尾随。

首先是跨界玩家发动攻击，江苏国泰(002091)产能扩张迅猛，大有后来居上的势头，尽管目前电解液业务处于规划起量阶段，但是雄心不可小觑。数据显示，江苏国泰规划电解液总产能已超过天赐材料30万吨。

其次是资深厂家扩张版图，典型代表如此前的电解液“亚军”选手新宙邦(300037)，早已不满于多年来“千年老二”的位置，尤其是2015年错失“头把交椅”，无可奈何的目睹着天赐材料将东莞凯欣纳入麾下后，对自己的电解液霸主之位发起冲锋，造成沉重一击。

新宙邦的“复仇之旅”正在进行，扩大资本开支，加码以锂离子电池电解液为主的在建工程项目。此前材料价格处于上行周期，冲顶高位，新宙邦成本压力陡增。2021年锂盐类材料价格上涨近74%，新宙邦营业成本增加约13.54亿元。而现在成本“紧箍咒”松动，和天赐材料上场比拼的机会正在到来。

此时此刻，或许正如彼时彼刻。谁又敢断言，天赐材料不会被“艺高人胆大”的跨界玩家一举击破，或者被曾经的“王者”收复失地，“独角戏”落下帷幕，“大合唱”即将开启？