医美市场一直被肉毒和玻尿酸两分天下，而近期胶原蛋白市场正变得火热。10月9日，重组胶原蛋白的龙头品牌商——巨子生物通过港交所聆讯，高盛、中金公司为其联席保荐人。

根据智通财经APP了解，巨子生物以专有重组胶原蛋白为主线，立足核心品牌、逐渐拓展至多品牌专业皮肤护理产品及功能性食品组合。公司包含横跨8个主要品牌的105项SKU，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷。

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在重组胶原蛋白领域，据弗若斯特沙利文，巨子生物2021年按零售额计在中国专业皮肤护理行业排名第二。2019 年起连续三年成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司、全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的企业，在国内专有重组胶原蛋白技术获得行业内首个发明专利授权、获得首家重组胶原蛋白产品医疗器械注册。

龙头地位兑现亮眼业绩，2019年至2022年上半年(以下简称：报告期内)，巨子生物的收入分别为9.57亿元、11.91亿元、15.53亿元及7.23亿元，净利润分别为5.75亿元、8.27亿元、8.28亿元及3.14亿元，营收及净利润均稳步增长。

巨子生物规模与利润俱增背后，是其领先的重组胶原蛋白技术及产能规模领先，抓住了重组胶原蛋白市场的成长东风。

重组胶原蛋白应用市场规模超百亿

相对于玻尿酸，胶原蛋白的优势在于其皮肤修护和抗衰老的功效。因此，胶原蛋白的市场份额正变得越来越大，预计到2026年将超过基于玻尿酸产品的市场份额。与动物源性胶原蛋白相比，重组胶原蛋白具有明显的优势，是一种相对更安全且更适合美丽与健康产品的材料。此外，包括巨子生物在内的行业领先者推动了以更低成本大规模生产重组胶原蛋白的技术进步，从而提高了重组胶原蛋白的普及度和渗透率。

根据智通财经APP了解，重组胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料、医美注射剂、一般护理、生物医用材料领域应用广泛，2021年终端零售规模分别为46亿元、48亿元、4亿元、5亿元、5亿元，合计108亿元，2017-2021年复合增速为63%，呈现高景气度。按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品的市场规模从2017年的人民币15亿元增至2021年的人民币108亿元，复合年增长率为63.0%，并预计将从2022年的人民币185亿元进一步增至2027年的人民币1083亿元，复合年增长率为42.4%。相应地，重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%增至2021年的37.7%，并预计将进一步从2022年的46.6%增至2027年的62.3%。

巨子生物把握重组胶原蛋白护肤赛道东风，快速成长为龙头同时凭借全球领先的重组胶原蛋白制备技术，积极布局功效性护肤品及医用贴敷料两大细分赛道，依托两大核心品牌可复美、可丽金快速成长为细分赛道龙头。根据弗若斯特沙利文，公司2021年在功效性护肤品、医用贴辅料市占率分别为12%、9%、行业排名分别为第三、第二。核心品牌可丽金和可复美按零售额计分别是2021年中国专业皮肤护理产品(功效性护肤品+医用贴辅料)行业第三和第四畅销品牌。

市场快速扩张的同时，巨子生物核心品牌可丽金和可复美的收入快速增长，其中可复美持续高速增长成为公司第一大品牌。2021年，可丽金和可复美的营收分别为5.26和8.97亿元，占比33.9%和57.8%，合计占比91.7%。2021年可复美增长较快、营收占比提升明显，2021年营收同增113.1%，收入占比提升22.4个百分点至57.8%。

产能与技术并进 巩固规模优势

巨子生物的规模优势得益于研发生产为基础，品牌复购较高。一方面，公司的研发优势体现在，重组胶原领域沉淀雄厚，研发成果领先；另一方面，生产优势表现为大规模高质量产能，胶原蛋白种类齐全。

具体而言，巨子生物在胶原蛋白领域多次获得专利奖项，研发领先。公司持续高研发投入，为终端优质产品提供基础，2021年公司研发投入为2495万元，占比收入1.6%，研发人员84人，占雇员总数的12.6%，其中43名成员拥有硕士及以上学历。截止2022年5月，公司取得75项专利及专利申请。同时，公司设立生物材料国家地方联合研究中心、博士后工作站，陕西省无源医疗器械重点实验室，成为首家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科合作研发项目的企业，展现出公司在业内领先的研发地位。

与此同时，巨子生物具备大规模产能，公司拥有一条重组胶原蛋白生产线，一条稀有人参皂苷生产线，11条功效性护肤品生产线，六条医用敷料生产线条以及两条功能性食品生产线，截止2021年重组胶原蛋白原料产能为10.88吨，稀有人参皂苷0.63吨，功效性护肤品产能5523万件，医用敷料产能5720万件。行业头部参与者天然胶原蛋白厂家创尔生物2019年胶原蛋白敷料、面膜贴产能分别为1985万片、1187万片，锦波生物拟建设产能为1680万支，公司胶原蛋白产能行业领先，具备规模化生产能力。总之，产能和技术为基础，巨子生物的成长确定性较高。

值得关注的是，巨子生物盈利能力强劲。公司毛利率稳步提升，报告期内分别为83.3%、84.6%、87.2%及84%。期内毛利率维持在84%的高位，可见其赚钱能力强劲。此外，公司现金储备充足。截止2021年年末，公司货币资金71.03亿元，主要得益于上市前融资；现金创造能力方面，2019-2021年经营活动现金流净额累计值与净利润累计值基本相当，具备较强自我造血能力。

综上所述，作为国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，巨子生物核心壁垒在于研发技术和产能带来的规模效应，得益于高成长赛道的红利，公司业绩快速增长，具备增长确定性。