机构：长江证券

研究员：范超/李金宝

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事件描述

2022H1 公司营业收入562.75 亿元，同比下降30.06%；归母净利润98.4 亿元，同比下降34.26%。

事件评论

需求承压，业绩有所下滑。2022 年上半年全国水泥产量 9.77 亿吨，同比下降 15%，创近11 年来新低。在房地产前端(销售及开工)数据持续下行背景下，水泥需求持续走弱，叠加成本端煤价高企，水泥行业经营有所承压。

就公司而言，1、22H1 收入下滑幅度较大主要是贸易业务持续收缩，22H1 贸易销量219万吨，同降 95.98%；贸易收入8.96 亿元，同降95.04%；自产品销量为1.28 亿吨，同降16.77%；自产品销售收入461.56 亿元，同降10.12%。2、水泥吨指标看，测算22H1公司吨收入361 元/吨，同比增加27 元/吨；吨成本239 元/吨，同比增加45 元/吨，主要是煤炭采购均价提升；吨毛利122 元/吨，同比下降18 元/吨；最终吨归属净利77 元，同比低20 元/吨。

资本开支稳步推进。2022H1 公司资本性支出约142.28 亿元，主要用于矿权购置、项目建设投资以及并购项目支出；开支计划超全年计划值一半，反映公司在下行周期加大产业布局和扩张，为中期多元稳健经营提供边际支撑。报告期内，公司新增熟料产能 240 万吨，水泥产能 325 万吨，骨料产能 870 万吨，商品混凝土产能 300 万立方米，光伏发电装机容量 37MW。截至2022H1，公司熟料产能 2.72 亿吨，水泥产能 3.87 亿吨，骨料产能 7,450 万吨，商品混凝土 1,770 万立方米，光伏发电装机容量 237MW。

历史较低估值奠定安全边际，修复可期。目前海螺水泥(600585)估值回到1 倍PB 以下底部位置，无论从资产价值还是估值角度看都显然被低估；考虑到行业基本面逐步筑底叠加短期限电催化，我们认为板块可适当乐观一些，价值股代表海螺的配置窗口期或已至。预计2022-2023 年业绩为230、288 亿，对应PE 为7.3、5.9 倍，买入评级。

风险提示

1、需求持续承压；

2、供给端出现持续宽松。